中美关税降级超预期后如何重新把握市场中枢？

北京时间5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布联合声明：1.美国对华关税中，20%的芬太尼关税+4月2日加征的对等关税中10%保留，剩余24%的对等关税暂缓90天，4月8日、4月9日加征的关税全部取消；2.中国对美关税24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消后续加征的其它关税。

实话实说，这次会谈成果是大超预期的，关税降级幅度超出投资者普遍预期，尽管后续关税政策路径仍然充满不确定性，尽管中美发布联合声明后的A股首个交易日（5月13日）仍是高开低走，但短期市场对贸易摩擦升级计入的这部分风险溢价或将修复，二季度市场担忧的外需回落的压力可能后移，对应短期市场中枢可能上一台阶。

同时自5月7日金融政策发布会以来，政策暖风频吹，短期对情绪也是有支撑。

基准情形下，鉴于短期关税预期好于4月2日前的“对等关税”时期+并无DeepSeek级别产业催化，市场中枢下沿可能在4月初“对等关税”前；同时后续关税扰动仍存+短期仍存的30%关税基本面压力，此时市场的客观环境相对12月中上旬的客观环境略有不如，因此市场中枢上沿可参考12月上旬高点。

市场情绪较好时，诸多板块可能都会有所表现，但根据日历效应，5、6月市场轮动效应减弱，“缩圈”有助于重新形成主线。乐观情形下，后续科技/AI产业催化继续涌出，叠加全球化减速下美元地位下降，美元指数易降难升，“东升西落”的叙事可能再次徐徐展开，则A股结构性牛可期，彼时港股弹性继续大于A股。

风险提示：1.出口链的修复需要甄别细分行业板块，短期出口链脉冲式修复后，可能需要避免并无太多基本面支撑+对美敞口大的行业（如纺织制造等）。2.证监会推动的公募方案中长期对基金低配的方向是一大推力，但短期“补齐低配方向”带有主题色彩，波动率放大，指向行情后续波折可能会明显增加。3.后续关税路径不确定性仍大，内外基本面压力客观存在，向上的总量趋势难以线性外推，基准情形下二季度仍是震荡市。

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